步入金九，展望银十，虽古板旺季并未带来各人盼望已久的采购岑岭，然近期多重利好频现，激起不少反弹浪花。8月份原质料追随钢价加速探底；钢企全行业亏损态势不改；8月下旬日均粗钢产量较上月同期环比减少4%；重点企业钢材8月中旬旬末库存量刷新历史新高，达1248万吨后于下旬小幅回落；社会库存总量继续小幅下降；下游需求仍无起色。各钢厂9月出厂价以下调为主，在明降的同时加大了追补力度，这与笔者上月的预判基本一致。宝钢已于8月下旬提前平推10月份中厚板出厂价，其它钢厂是否会跟进？笔者将对此进行浅析，仅供参考。
一、本钱VS盈利
1、原料价格体现
原质料市场追随钢价加速下跌，且跌幅继续扩大。前期领跌的焦炭和废钢8月份跌幅趋缓，其它品种则追随钢价继续加速下跌，其中进口矿的跌幅居首。受钢价及钢坯下跌影响，进口矿市场连续低迷，矿山招标价格连续走低，现货价格跌势亦加速，市场心态灰心，大都钢厂仍接纳按需采购战略，进口矿快速跌破90美元/吨支撑线。鉴于目前铁矿石口岸库存居高不下，钢厂减产检修规模的扩大仍在连续，终端需求无支撑。预计短期内进口矿市场仍将维持弱势花样，85美元/吨为下一支撑线，短期内国产矿仍有进一步下跌的空间。
受需求低迷影响，钢价和钢坯大幅下跌导致进口矿的连续下探，反之进口矿的下行又迫使钢坯的本钱支撑线快速下移。钢坯近期经历了一波过山车的行情，在5天快速下跌300元/吨之后，受国家批准地铁项目及股市、期市上涨利好影响，泛起了试探性上涨迹象。不过从目前高炉检修率没有明显增加，供大于求的局面未改，将决定坯料难有大的涨幅，后期或将仍以弱势盘整为主，预计其它原质料市场价格也将追随钢价弱势震荡。
图表1：原质料走势比照
2、本钱VS盈利
原质料及钢价跌势不改，钢厂亏损依旧。如下表所示，据MRI（Mysteel研究中心）模型测算，截止2012年9月6日，螺纹钢、中厚板、热轧及冷轧的平均本钱环比继续回落，且幅度明显扩大，均值扩大至400元/吨左右；各品种现货市场均价加速下跌，除螺纹钢跌幅与上月相当外其它品种跌幅继续扩大；就盈利状况来看，所有品种仍体现为亏损态势，不过螺纹钢和冷轧的亏损幅度较上月环比有所回升。
二、供应VS需求
1、供应面
8月下旬全国粗钢日均产量为187.15万吨，月环比下降4%，对市场信心略有提振。但从绝对量来看，产量依然处于高位，供应压力减轻不明显。据Mysteel最新视察显示，截止本周五，唐山地区145座高炉，约有19座检修，高炉开工率约86.9%，较上周降低0.7%（减少一座450立方米，增加一座480立方米和一座450立方米），高炉检修高炉容积合计10840立方米。本周检修影响产量合计27.58万吨，占本周正常产量的10.9%。减少量较上周增加0.59万吨（以上统计涵盖了唐山90%以上的高炉）。就品种来看，热轧、冷轧、中厚板、螺纹钢及线材的减产检修占总视察数据的比例划分为：14.4%、4%、25.5%、9.5%和12.1%，中厚板减产力度最大。
另据中钢协统计，8月中旬末重点大中型钢铁企业钢材库存达1248万吨，刷新历史新高，虽下旬此数回落5%至1185万吨，可是钢厂压力仍较大。目前贸易商和下游有部分试探性补库行为，但就庞大的产量而言仍显杯水车薪。今年旺季不旺的花样短期难有明显改观，且钢企被GDP及税收指标绑架难有大的减产停产行动，则后期钢厂可能不得不继续接纳降价争量的战略降低自身库存，但本期明降幅度或将有限。
图表2：全国粗钢分旬日均产量及重点钢企旬末库存比照
数据来源：中钢协，钢联云终端
钢材社会库存继续小幅下降。9月7日重点都会社会库存总量为1411万吨，比上月减少103.3万吨。与去年同期相比，库存总量仍横跨6.8万吨。从6月下旬开始，社会库存量一直处于盘整状态，目前已连续六周回落。
外需低迷，7月钢材出口明显回落。7月份海内钢材出口432万吨，月环比下降17.2%，同比下降2.7%，同比增速较6月明显回落。外需低迷，6月份国际钢价明显下跌，导致海内外价差收窄加上近期外洋关于海内钢材产品的贸易摩擦加剧是导致7月份钢材出口明显回落的原因。鉴于7月份PMI出口订单指数较6月大幅下滑15.2%，欧元区主要国家的工业产出增速连续下滑，且其它国家由于内需不振也纷纷出台勉励出口的政策，预计未来一段时间内钢材出口仍禁止乐观。
图表3：钢材进出口比照
数据来源：中国海关，钢联云终端
2、需求面
下游需求仍未有明显好转，后期有望得以改善。下游除汽车行业体现略好于预期外，家电、机械、造船行业连续低迷。房地产投资增速继续下滑，销售和新开工走势背离，考虑到近期房价反弹所带来的政策不确定性以及新开工面积的连续负增长，短期内房地产投资情况依然难言乐观。
国家为避免经济继续下滑，近日出台大宗稳增长政策，关于短期市场企稳有一定支撑，但除轨道交通对短期影响较大外，其余项目效果显现仍需一准时日。同时，地方政府资金能否到位也将影响到项目的实施效果。受十八大召开影响，钢厂的减产始终不温不火，供求矛盾难以获得基础改善。鉴于此，我们认为钢材市场在经历前期大幅下跌后，或将迎来一波温和反弹，但下半年钢材市场总体上弱势运行的花样将难以改变。
三、期现价差
8月份各品种期现价差明显扩张，各主流钢厂9月份挂牌价普跌。就8月份期现价差来看，各品种价差明显扩张，除冷轧幅度稍窄外，其它品种扩张幅度均凌驾100元/吨，而彩涂、中厚板则突破200元/吨大关。就9月份各主流钢厂出厂价（挂牌）来看，基本坚持下调态势。虽倒挂现象仍较为普遍，但各钢厂议价订单增多，追补政策也较到位。先平后补，或先少降再追补的战略，在一定水平上安慰了市场的恐慌情绪，虽不可使行情泛起明显转机，但有利于抑制市场价格过快下跌。
8月下旬螺纹钢现货市场价格追随期市小幅反弹后回落，出厂价也随之两平一降。沙钢9月1日出台上旬政策，二级螺纹出厂价为3600元/吨，较上一旬下调80元/吨，较同期上海市场现货价格横跨170元/吨，仍低于均值。在楼市调控不松开的大配景下，“金九银十”难以期待。若无下游需求的强力支撑，纵然期市翻红，螺纹钢也很难有良好体现。
图表4：沙钢出厂价与上海现货市场比照（元/吨）
数据来源：钢联云终端
四、厂商博弈
冰冻三尺，非一日之寒。在这个迟到的严冬面前，钢厂及贸易商并没有坐以待毙，而是从自身寻找突破口，进行自我救赎。
钢厂结合目今市场情况，逐步从粗放式增长模式向精细化治理方法转变。降本增效，对标挖潜，革新营销体制、政策（如缩小营销半径，围绕本区域的专业化生长等），工业重组（冗余资产轻量化，努力提升资本收益率），增强危害管控，积极探讨技术立异和新产品的研发，力图走差别化经营门路等。在做精主业的同时，在非钢领域的协同生长方面也获得了长足的进步。
优胜劣汰，适者生存。钢贸商阵营在经历一波又一波的追涨杀跌后，规模收缩而整体效劳能力有所提升。钢贸行业的扁平化、效劳型、区域性物流等生长趋势，对贸易商的集中度和专业化提出了更高的要求。
五、结论
综上所述，我们认为主流钢厂10月份出厂价格（挂牌）或将仍以稳中趋弱为主。虽宝钢作为钢厂风向标，已提前平推出部分品种出厂价，然在供需矛盾依然尖锐且全球经济增速放缓的大情况下，此举的战略意义大于实际作用。
目前除建材外各品种挂牌价仍以议价为主，预计整体下调幅度与上月相当，在0到-300元/吨左右。钢厂为防引起市场恐慌导致的钢价过快下行，势必尽量压制下调幅度，虽订单计划压力迫在眉睫，然仍将死守部分底线（如部分钢厂的全额预付、款到发货等）。因此挂牌价明降力度仍将有限，实际成交价和挂牌的差别也将随之拉大。
螺纹钢的金融属性强于其它品种，而金融杠杆近期仍存超跌反弹的要求。所以中旬的调价或将以稳为主，幅度约在+50至-50元/吨左右。